“效果化+保增長”將是貫穿整個“十三五”時期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主旋律?！笆晃濉?、“十二五”時期環(huán)保行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力分別來自于政府直接投資和市場化改革，相應(yīng)催生了大型環(huán)保國企和大型環(huán)保民企的黃金投資期。展望“十三五”，“效果化+保增長”將成為行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，技術(shù)優(yōu)勢明顯、能夠切實為政府減輕環(huán)保負擔的細分領(lǐng)域龍頭將迎來彎道超車機會。

　　一、下半年政策將密集發(fā)布

　　順應(yīng)“效果化&保增長”變革趨勢的環(huán)保細分領(lǐng)域?qū)⒃谙掳肽赀M入政策密集發(fā)布期。我們了解到下半年多項細分領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)迎來政策落地：

　　1、環(huán)保費改稅有望于年內(nèi)出臺，1500億稅收收入顯著緩解財政壓力。2015年6月，財政部、稅務(wù)總局、環(huán)保部三部委聯(lián)合起草《中華人民共和國環(huán)境保護稅法(征求意見稿)》，《征求意見稿》規(guī)定：對超標、超總量排放污染物的，加倍征收環(huán)保稅;對依照環(huán)境保護稅法規(guī)定征收環(huán)保稅的，則不再征收排污費。

　　2、環(huán)?！笆濉币?guī)劃基本內(nèi)容編制完成，確保6萬億投資落到實處。我們了解到，環(huán)?！笆濉币?guī)劃的基本內(nèi)容已經(jīng)編訂完成，目前正處于集中討論和修改階段，內(nèi)容方面值得關(guān)注的主要有：1)提出“十三五”時期環(huán)保投資支出總額約為6-7萬億，相比“十二五”時期有望翻番;2)采用質(zhì)量+總量雙重指標考核體系，制定了更為細化的環(huán)境約束條件指標，推動地方政府更加注重實際環(huán)境改善效果，投資落實度提升;3)嘗試PPP等創(chuàng)新的商業(yè)模式，為環(huán)保投資的資金來源提供保障。

　　3、PPP立法草案將于三季度上報國務(wù)院，訂單-業(yè)績轉(zhuǎn)化的速度明顯加快。我們通過梳理財政部PPP平臺項目庫信息，生態(tài)建設(shè)、環(huán)境保護、垃圾處理、管網(wǎng)升級改造等環(huán)保類PPP項目數(shù)量超過1500個，投資規(guī)模合計約為8000億左右。

　　4、《土壤污染防治法》將于下半年公開征求意見，預(yù)計將于明年年內(nèi)正式出臺。

　　5、VOCs監(jiān)測設(shè)備行業(yè)標準即將公布。

　　二、市場形勢與估值水平

　　市場形勢與估值水平：機構(gòu)持股市值比例已降至近年來低點，下半年環(huán)保板塊表現(xiàn)有望超預(yù)期。受制于行業(yè)分化和業(yè)績表現(xiàn)不達市場預(yù)期，機構(gòu)持有環(huán)保股的市值比例已經(jīng)降至14年以來的最低點。我們綜合業(yè)績確定性、市場一致預(yù)期、行業(yè)估值等因素判斷，下半年環(huán)保板塊表現(xiàn)有望超出市場預(yù)期，目前應(yīng)當是加配環(huán)保板塊股票的有利時機，部分優(yōu)質(zhì)細分領(lǐng)域估值水平有望提升。

　　三、重點細分行業(yè)分析

　　1、危廢處置：千億市場空間加速釋放

　　保守估計“十三五”初期危廢合規(guī)處理率將達到60%以上，以此計算年處理量將超過6000萬噸，較行業(yè)現(xiàn)有處理量實現(xiàn)翻番。天津港(600717)事件發(fā)生后，隨著政府強化行業(yè)監(jiān)管和執(zhí)法力度，以及新型監(jiān)測手段的不斷推出，預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能缺口將在“十三五”時期快速彌補。我們保守估計“十三五”初期危廢合規(guī)處理率將達到60%以上，以此計算年處理量將超過6000萬噸，較行業(yè)現(xiàn)有處理量實現(xiàn)翻番。按照危廢處理1500元/噸處理成本計算，近450億增量市場空間有望在“十三五”初期集中加速釋放。

　　2、膜法深度水處理：深度膜處理技術(shù)應(yīng)用范圍擴大

　　嚴重缺水背景之下，“十三五”時期水處理是環(huán)保工作重點，總投資規(guī)模為2-2.5萬億，其中黑臭水體治理占比超過三分之一。RO膜技術(shù)應(yīng)用范圍大幅擴大，市場空間為600億以上。目前傳統(tǒng)污水處理工藝基本可以實現(xiàn)將排放標準達到一級A，但是要達到特別排放限值，就必須在傳統(tǒng)工藝之上加入膜處理技術(shù)。根據(jù)我們的測算，“十三五”期間RO膜需求將顯著提升，保守估計市場空間為600億元以上。

　　3、海綿城市：政府“保增長”的重要抓手

　　我們分析認為，海綿城市并不是環(huán)保負擔，而是在房地產(chǎn)增長乏力、高鐵和路網(wǎng)建設(shè)項目持續(xù)大規(guī)模鋪開難度較大的背景之下，中央政府精準釋放流動性、提升城鎮(zhèn)化率并保證GDP增速的一個重要抓手，是房地產(chǎn)之后的又一新的國家戰(zhàn)略。這樣的背景之下，我們認為未來海綿城市建設(shè)的政策扶植力度、總體投資規(guī)模、地方投資落實速度都存在超預(yù)期的可能性，進而帶來類似2000年以來房地產(chǎn)行業(yè)的投資機會。

　　4、VOCs監(jiān)測：200億市場空間有望在1-2年內(nèi)釋放

　　我們在前文中已經(jīng)分析，環(huán)保部正在加緊編制VOCs監(jiān)測設(shè)備的行業(yè)標準，從部分完成的編定內(nèi)容上來看，該標準充分考慮到了國內(nèi)監(jiān)測設(shè)備行業(yè)的發(fā)展水平，為國產(chǎn)設(shè)備預(yù)留出了1-3年的窗口期，預(yù)計在“十三五”中后期將國際領(lǐng)先水平看齊。根據(jù)我們的測算，保守估計VOCs監(jiān)測設(shè)備的市場空間為100-200億，在人民群眾對于PM2.5的關(guān)注度日益提升和行業(yè)標準有望于近期出臺的形勢下，200億市場空間將在未來1-2年內(nèi)快速釋放。

　　四、投資策略：抓兩條投資主線

　　我們認為，在行業(yè)投資進入成熟期的背景之下，下半年環(huán)保行業(yè)投資需要更加精準地選擇投資標的，首先把握“效果化”和“保增長”兩條投資主線自上而下甄選重點細分領(lǐng)域;之后自下而上選擇優(yōu)質(zhì)細分領(lǐng)域中技術(shù)資質(zhì)優(yōu)勢明顯、未來有望真正成長為平臺型的龍頭標的。

作者：佚名　來源：中國水網(wǎng)